本文摘要：在拒绝接受记者专访时回应，对牛市已来的观点并无顾虑，但中间波折不免。

在拒绝接受记者专访时回应，对牛市已来的观点并无顾虑，但中间波折不免。科技茁壮仍然不会是未来的主题，风格转换短期无法构成，银行、地产、保险等高估五品未来将会走进“补涨”行情。　　困境时才能卖到便宜货　　《白周刊》：请求对您的投资经历做到个概述，并讲解一下您的投资策略。　　孥孥的大树：我从2009年左右开始做到投资，至今十余年，投资理念上，坚决长线价值投资。

我将其不属于三类，一是高估蓝筹，二是科技茁壮，三是困境翻转，而这三者都必不可少业绩承托，因为我指出业绩是承托股价下跌的唯一动力。　　《白周刊》：困境翻转怎么解读？　　孥孥的大树：如果卖公司展开性价比的对比，那么只有在困境的时候才能捡到便宜货。我将这种困境分成三种情况，一是整个经济大环境的困境，比如今年疫情很多企业都无法动工；第二是行业的困境，整个行业都不好，龙头公司某种程度如此，比如前几年的猪肉股，牧原股份、温氏股份等当时都正处于亏损状态；第三是企业的困境，企业本身经营或者产品周期经常出现艰难。

　　一般来说，这三者变换构成的困境翻转的机会是最差的，像今年疫情最相当严重的时候，就看投资者敢不敢使出。一般众说纷纭是大环境很差时崇尚现金为王，我指出只对了一半。个人观点，在经济很差的时期，此时才是必须各个国家通过货币等各类政策来性刺激经济，比如抽，这最后造成手上的钱是不会升值的。所以，腾出充足几年生活的钱之后，手头的闲钱要展开资产配备，如核心城市的房产、核心上市公司的优质股票，以及挂钩资产黄金等，这样才能确保你的钱保值、贬值。

总结一起，现金为王是让你在困境时期使出去配备优质资产的最佳时期，而不是真为扔在手上升值。　　《白周刊》：困境翻转方面是不是什么案例可以共享？　　孥孥的大树：比如疫情期间，大家没有办法上下班，航空公司广泛受到相当大影响。不过像华夏航空这样的公司，只有国内航线，国际航线占到其业务占到比十分小，随着国内首度停工复产，公司经营也逐步恶化。

另外，华夏航空国内航线主要飞来的还是获得地方政府合作的支线航空，比如典型的旅游城市这一类。这就是典型的全行业亏损，而个别公司尚能能盈利的例子。股价展现出上，华夏航空从底部区域早已构建缩减到，沦为今年以来所有航空股中唯一构建股价下跌的标的。

　　再行如电影业作为今年的困境行业，最近市场展现出不俗。虽然业绩还在亏损，但影院新的开业的预期，使得涉及标的提早“抢跑”。

总体而言，院线龙头集中度在持续提高，比如不受疫情影响不少院线破产，而万达在中国的市占率在13%左右，未来有机会再行提高市场份额的。　　牛市大趋势已构成共识但波折不免　　《白周刊》：周四下跌后，市场对牛市辨别分歧挑起，您怎么看？　　孥孥的大树：毫无疑问，这是一轮牛市行情的持续下跌，长年来看一般由两种因素推展，一种是资金严格，造就的估值驱动，另一种是经济衰退，基本面提高，业绩下跌带给的股价下跌。　　首先是资金层面，2018年10月19日，沪指低于探到2449点，两个多月后2019年1月4日，沪指再行返探低2440点。

不过，2018年到2019年，有个很最重要的大环境背景改变，2018年政策上去杠杆，市场上钱是放宽的，股市也暴跌。2019年政策基调改变，开始货币放开调控，股市也有了行情。

我仍然指出，钱是最差的催化剂，目前严格的货币政策对股市是仅次于的承托。　　其次是经济预期。股市作为经济晴雨表的规律在于“抢跑”，以往的规律是股市领先经济半年到三个季度左右。

现在的困境和2014年很相近，2014年经济展现出很差，房地产政策一开始也不肯启动，到2014年底才降息，2015年多次降准降息。不过，在2014年经济艰难的时候，股市的底部也早已构筑，此后一路走高。返回当下，疫情影响下的经济比2014年更加艰难，但股市也提早见底了。

如果预期接下来经济衰退的展现出不俗，那么股市就不会有下跌的动力。尤其是，7月16日发布的二季度GDP是超强预期的，这些解释国家前期的一些政策是有效地的。总体而言，牛市已来，这一波大趋势早已唤起了大家的共识，但中间的波折不免。

当然，如果先前经济衰退不及预期，股市还不会展开修正。　　短期行情经常出现降温，下跌的情况，也是必要调整一下节奏，必须时间去修缮这一次下跌的情况，但我指出是再度上车的机会。　　《白周刊》：既然推断牛市，那么，券商作为牛市的“发动机”，此前已经历一轮大上涨，当前调整后否可以去偷筹码？　　孥孥的大树：对比2005年~2007年牛市券商的展现出，因为市值小，牛市牙，当时券商股下跌10倍、20倍的不在少数。

2014年~2015年牛市，券商平均值也有一倍多的收益。这轮券商股的变动，跟2014年11月大约是完全一致的，当然，2014年券商的整体市值没有那么大，行情比较更佳一些，这轮券商想要再行超过2015年平均一倍多的涨幅水平十分无以。

按照以往规律，券商调整完了之后，还不会有第二轮行情，只是有可能没前期展现出那么好。券商的催化剂有两个，一是货币严格，二是牛市预期，现在这两方面催化剂都有，券商股启动了第一波行情，如果确认是牛市，消息传递下来，注目其成交额的削减情况，券商还是有一点配备的。　　在券商股投资上，我并没展开选股操作者，而是配备券商ETF，构建平均值收益就很好。2019年至今，券商有三轮行情，2019年1月份，中信证券、中信建投展现出较为好，2020年年初，红塔证券走势不俗，近期的这一轮浙商证券、光大证券展现出激烈，可见每一轮领涨的标的都不一样，券商股展现出的逻辑各异，因此，基于牛市大环境，我会展开整体的一揽子行业配备，这种方法也尤其合适散户。

　　《白周刊》：对于其他行业，也不会有ETF这样的操作者吗？　　孥孥的大树：拿较为典型的中证信息来说吧，我的蛋卷基金大约配备了15%的权重，今年年初，市场主流的科技品种十分多，比如芯片、5G、云计算、车联网等，每个企业特点都很多，研究一起简单而且门槛太高，不过我找到中证信息涵盖了近100家科技类公司，比如立讯精密、海康威视这类“老牌”科技股，还有韦尔股份、汇顶科技这类“网红”公司。年初至今，中证信息涨幅近30%，而同期上证指数下跌5%左右。

　　科技茁壮仍然是主流　　高估五品未来将会走进“补涨”行情　　《白周刊》：今年上半年，医药、消费、科技等领域展现出较强，目前市场有市场风格转换一说道，即有可能更加偏向高估五品，您否尊重这种观点？　　孥孥的大树：医药、消费、科技今年展现出很好，估值比较偏高是事实，但低估就意味著泡沫立刻裂痕并不现实。现在还有大量人在开户，还有追加资金进去，按照以往规律，一轮风格转换有可能要持续两三年，如科技股这一轮的低点在2019年1月，展开到现在用去了一年半左右的时间，还有时间空间。

当然，科技股下跌迅速，未来持续时间如何并很差辨别。在这过程中，我会仔细观察换手率指标，比如创业板正式成立10年以来，历史看换手率在5%以上，市场还不会可怕一段时间，之后风险就不会增大。在科技茁壮退场之后，才不会展开风格转换，蓝筹品种不会是“补涨”的品种。

　　《白周刊》：近期大盘调整，银行、保险、地产等这类高估品种的“压舱”起到就显现出来了，您否寄予厚望这类高估五品未来的机会？　　孥孥的大树：这些品种目前仍然处在历史估值底部区域，当然，无法意味着因为高估而展开投资，前提还要有业绩快速增长承托，而其中，龙头公司大位快速增长的确定性比较较高。拿银行来说，工农中建当前PE皆在5倍左右，它们每年的业绩快速增长大约有5%，如果收益、填权都能构建的话，而市场仍然给5倍PE、业绩增长速度5%，平均值下来每年平均值收益也有10%左右。对于较低风险偏爱投资者，这是一个很好的方向。

但是，如果思维去配备银行方向，就要有一种心态不要去跟市场比。因为从人性的角度来考虑到，你有较为，就不会有损害，也不会情绪，在牛市中，银行股多半跑完不过市场平均水平，从这个角度来看，你在投资前要想要确切自己要的是什么。

　　《白周刊》：这些品种中，您比较更加寄予厚望那个领域？　　孥孥的大树：我最寄予厚望保险，因为现在人们对保险的接受程度更加低，尤其是中产阶级更加多，可以当成家庭资产配备的一部分。保险是一个趋势很好的行业，不像地产不会遭到抨击，只有龙头获益。

保险本身标的不多，自由选择一起比较更容易。比如中国平安、中国人寿，甚至都不必过于多研究，因为市场公开发表信息很多，只要每个月追踪保单信息就差不多。作为趋势性行业，龙头企业毫无疑问是最弱的标的，是可以作为“压舱石”展开配备的领域。从保险公司的业绩看，因为疫情损毁，最艰难的一季度已过去，目前中国人寿、中国人保等保单早已安乐乡向好，未来业绩有确保。

　　《白周刊》：您此前做到过房地产行业研究员，如果牛市可期，地产股能否取得超额收益？　　孥孥的大树：地产是当前为数不多的高估五品，这是投资地产股的众多条件。当前整个行业增长速度并远比好，但是龙头地产股随着集中度提高，业绩大位快速增长还是不俗的。比如融创、万科、保利、恒大、碧桂园等这些行业前10的企业，所以，一定要自由选择龙头企业。

　　从2015年牛市情况看，当时市场注目的主流品种是互联网+，这次仍然是科技主线，芯片、云计算比较更佳。从高估价值的角度来看，蓝筹地产不会是不俗的配备品种，但如果以此去博弈论超额收益，跟沪深300对比的话，还是有一定艰难的。而且很有可能是“补涨”品种，牛市中普涨状态下，第一梯队下跌了，它们是有“补涨”的空间的。

　　（文中观点仅有代表嘉宾个人观点，不代表《白周刊》立场，提到个股仅有为举例分析，非投资建议。

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